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　　曲美家居（603818）：整合Ekornes◁▽★○，行业集中度较低，中国沙发行业需求平稳上升▷••-△○，成为主要沙发出口国，“曲美+”战略全球稳步推进全球排名前20 的沙发品牌主要来自欧美•■。中国、波兰等国依靠低价劳动力、原材料丰富等优势吸引大量产业转移•▲▪，全球沙发行业不断发展■…▪▼，

　　从全球软体家具行业的整体竞争格局来看，产量年均复合增速5★△◆◇◇.33%。美英德等发达国家为沙发主要进口国☆•▲。

　　顾家家居发布 2021 年三季度报■▽-□□…：2021Q3 公司营收 52.09 亿元，单季度营收实现上市以来最佳水平★▼○▽◇△，且从同比增速看★◆□☆△，在去年同期高基数的背景下，21Q3 营收同比+41△▲▲★□-.42%，营收延续高增长，说明整个行业维持快速发展。

　　前言：因为受到新一轮补贴政策出台的消息刺激，今天厨电板块率先启动，有乡亲希望我能梳理下这轮政策带来的机会，安排□▪◁☆▼-！

　　一直以来，我整理分享的资料▲■，尤其是一些历史资料，大家都觉得找起来不方便◁◇■，所以脆把每天整理的内容，尤其是涉及股票的部分□△●，做个合集，方便大家取用。

　　全球软体家具行业的工业化生产始于二十世纪初的欧洲▽◇•●。进入二十世纪 90 年代，软体家具行业的制造能力随着全球加工制造技术的进步而大幅提升▽◇◆◁-▲，市场需求亦不断扩大。

　　竞争格局方面，美国地区床垫格局稳定=○，中国床垫市场集中度低▼◁•-◇。全美床垫市场高度集中在头部床垫品牌中，2019 年TOP20 榜单的床垫制造商出货量占总体市场出货量的94•★□▽□☆.6%，而其中 3S 品牌（舒达◆▲、席梦思和丝涟 3 个品牌）占到了47.7%…▲◆☆◆●。中国床垫市场集中度低牛牛推荐，根据中国产业信息网数据…•-，2017 年我国床垫行业集中度CR4 仅为14%，未来提升空间大。

　　中游——家具制造，分为成品家具和定制家具，其中成品家具代表公司有顾家家居（毛利率 32○○▽.83%）、敏华控股（毛利率 34.98%●▪□☆，功能沙发龙头）、喜临门（床垫，毛利率 34%）、梦百合（床垫，39%）•☆•◆；定制家具代表公司有欧派家居（毛利率 37.6%）牛牛推荐，索菲亚（毛利率 30.86%）。成品家具多以软体家具公司为主=◇▽△。

　　公司前身为成立于1993 年的建华家俱厂▼☆=△，凭借独树一帜的弯曲木工艺大受好评。1995 年在国内首次推出“弯曲木”家具，并正式更名为“曲美家具▼◇•”。公司是国内家居企业中最早引入设计美学的品牌。2018 年10 月，全资收购挪威国宝级躺椅公司 Ekornes，开始加速品牌全球化扩张的步伐★=▪■。2019年，公司定位时尚家居赛道◆-●▲◇，全面转型“时尚家居”品牌…=●••，专注为 80 后、90 后提供外形时尚▪☆☆、品质环保◆◁、性价比高的家居产品，以设计能力为核心驱动力◇▽●=…，推进品牌转型升级▪★，重塑品牌价值，实现品牌和产品减龄。

　　根据产业信息网援引智研咨询数据，2018 年美国床垫品牌 CR3 已经达到 50%；根据东方财富网百家号援引前瞻经济学人数据，2020 年我国床垫行业 CR4 仅为 13 %▽-○○。根据前瞻经济学人▽=， 2017 年美国沙发市场 CR3 高达 42%；根据华经情报网百度账号，2020 年我国沙发市场 CR3 仅为 17%。

　　本人不推荐任何个股，不收会员，没有QQ群，也没有微信群▷□▪●▲•，也从不与任何人发生利益关系，所有信息只为自己学习使用，不作为买卖依据，买者自负=-▷，卖者也自负。

　　就短期因素来说，管理层的表态是对地产行业最大的稳定因素，尤其伴随着降准，流动性会得到释放；

　　目前主要软体家具制造国为中国◁★•-☆、美国、波兰、印度、意大利、德国。2017 年全球软体家具消费总额约为696 亿美元，最大的软体家具消费市场依次为：中国■◆▼▷…、美国、德国、英国，分别占比 31%、24%■○•○□、5%、5%-◁▷。2017 年中国软体家具产值约占全球的46%▼◇☆，已成为全球最大的软体家具生产国和消费国。

　　上游——主要包括皮革、木材、海绵等原材料生产厂商，供应充分■☆▪○•，可获得性强，下游议价能力更强。代表企业兴业科技（毛利率 11.21%）、万华化学（毛利率 20□=.09%）等。

　　据国家统计局及Wind 数据测算，在家具商品零售市场中，2021Q2 顾家家居、喜临门、梦百合的市场份额分别达到 10•○….1%/4◇▼◇▲○▷.4%/4■=.8%◁◆☆★-，分别同比提升3.8pct/1.4pct/1.5pct。显然家具行业龙头优势地位在疫情影响下得到了加固。

　　实际需要注意的是，历史上共进行过两轮家电下乡补贴•▪○-…○，其中2007 年底-2013 年，以中央财政为主，当时从4个省试点最后推广到全国，效果非常好•▷，有数据显示，2010 年作为补贴高峰期…••▽，龙头企业当期获得的政府补贴占净利润的比重达 50%左右◆•○。而2019 年-2020 年这轮补贴以地方财政为主，效果就比较有限。

　　老概不求名不求利，但求各位乡亲看完之后点个赞，关注下◆△…▼，如果能留个言表个态更好，赠人玫瑰，手有余香，如果有说得不理想的地方◆-□▪•●，还求大家轻拍☆□。

　　12月8日，有关部门将推动农村居民消费梯次升级，=■☆“鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡=□▲▽▲■”的消息传出，今天两市家电股率先表现，那么这轮补贴带来的影响如何呢？

　　公司为国内首家在 A 股上市的床垫生产企业。2019 年公司坚持聚焦▪☆○★□“保护脊椎…◆◁-”的品牌定位，并逐步完成了与之配套的保护脊椎理论求证○◆•、产品功能梳理、营销道具开发以及最终产品与系统落地-○-■。

　　梦百合于2011 年11 月登陆美国市场△▽，开始全球化战略布局；2015 年欧洲生产基地开业=△，标志着 Mlily 梦百合首个海外基地正式投产；2017 年，梦百合收购西班牙思梦及其子公司 COMOTEX、 MAXCOLCHON，这三家公司为西班牙地区床垫产品的生产商和渠道商●◁◇▪•…，梦百合完成收购后借助其在欧洲的销售渠道为公司打开自有品牌零售市场-◁□●△○；2020 年2 月27 日梦百合完成了对美国家具零售商MOR 的85%股权交易收割，梦百合可以利用 MOR 公司的平台实现自有品牌产品在 MOR 家居零售终端的覆盖。通过自建和并购等方式▲☆•，目前公司拥有包括位于境内○▷▷、塞尔维亚及西班牙、泰国、美国等五个生产基地，公司全球化的产能布局已初步成型▼◆★=。

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　　软体家具制造业属于劳动密集型产业△▪，受发达国家劳动力成本较高等因素的影响△△▽-，全球软体家具产业正持续向拥有劳动力价格优势和充足原材料资源的发展中国家转移。尤其是在疫情影响下，国内软体家具龙头的优势得到进一步的加固。

　　全球床垫市场规模扩大◇•▪，中国成为全球最大床垫消费市场…•。根据博思数据发布的《2018-2023 年中国床垫市场深度调研与投资前景研究报告》▪★，全球床垫市场规模逐渐扩大，2017 年全球床垫市场规模 340.1 亿美元，同比增长 2.65%，全球床垫消费量 5●▼▼▪.5 亿万个，同比增长 2.88%，增速较前期放缓□■-，但整体量仍在逐步扩大◇=★★◇=。根据国际睡眠产品协会（International Sleep Products Assn☆-., ISPA）公布的统计数据，2017 年美国床垫行业市场规模约为 87.71 亿美元，同比增长 6■-■=◁▲.5%■▲▷，同期中国床垫消费规模 93◁•▪-=.10 亿美元☆▼★●◆△，同比增长 13.8%■■，中国已超美国成为全球最大床垫消费市场。

　　所以，在补贴方案细则没有出来之前，很难对此具体化，眼下无论是家电还是家具，都是受益于降准及管理层强调「地产良性循环」的预期，加上过去大半年时间股价便宜，成了当前市场的宠儿。有鉴于此●☆，在这个基础上要找到家电、家具的投资标的，更需要进一步的梳理，今天就来梳理下其中软体家具的机会◇-◆=。

　　作为后地产产业链消费品，软体家具市场短期驱动，主要来自地产竣工转暖，中长期增长主要看更新需求（量）、消费升级（价）▷=-…▲●。

　　此外，功能沙发逐步兴起，目前市场集中度较整体沙发市场高，其中中国功能沙发市场竞争格局呈现一超多强的态势•★，2019 年敏华控股旗下芝华仕品牌零售额市场份额提升至50.1%。据智研咨询发布的《2019-2025 年中国功能沙发行业市场潜力分析及投资机会研究报告》，我国功能沙发市场规模由 2009 年的13.89 亿提升至2018 年的75▲▲.94 亿，年均复合增速 20▲○.77%，同期我国传统沙发市场规模由 225.59 亿提升至 469.80 亿，年均复合增速 8.49%★△□☆。结构上来看◁◁○◇★=，我国沙发市场中功能沙发占比也已经由 2009 年的5.80%提升至2018 年的13.92%。

　　下游——国内主要是终端消费者-▼☆▲、经销商渠道，以及家居卖场-◁▼；境外客户主要是家居卖场☆=○•◇、家居厂商；家居卖场代表企业包括美凯龙（毛利率65.17%）、居然之家（毛利率 25=☆-●▲.37%）。

　　一成收益看业绩，十倍收益看概念=▷▼▼•！新概念、热概念▪■、概念里面套概念——我是概念爱好者

　　全产业链中，资产规模较大的是下游家居卖场★□，主要是投资性房地产比重较高；上游的万华化学属于重资产模式，固定资产、在建工程占比较高。中游家具制造商应收账款、存货（床垫规格差异较小，床垫厂商备货较多）、固定资产（定制家具厂商较高）占比较高。

　　2011-2018 年我国沙发行业市场规模年均复合增速7.49%△▽-，竞争格局方面，根据美国调查网站Ranker（）调查结果？

　　从长期趋势来看○◆◇-•，当前国内沙发更新周期 8-10 年，相对空调、厨柜☆……、衣柜等品类稍短（10-15 年）。相比欧美国家不足 6 年的更新周期▪•，国内沙发更新频率还有望缩短□•◇=，从而增加复购频次△=☆☆。从人均收入方面看，国内软体家具人均消费额与人均可支配收入高度相关，有消费升级的潜力，但是消费还得看趋势△▪★=。

　　公司于1982 年创立，最初依靠沙发工艺，创立“休闲产品”□▷□，之后由国内逐渐走向国际化。2011 年 KUKA HOME 顾家家居股份有限公司成立，通过技术研发进行品牌升级并进军床垫行业◇-★，在不断完善沙发系列产品的同时，提升床垫睡眠专业化○•…▼▽◆，2015 年▽○▷•◁▷“1 号垫”上市，引发行业和消费者热捧…-◁，成功塑造互联网思维打造的现象级产品◁△•□，同年 8 月推出全新□•=◇◆•“全屋定制”系列产品。